用恒瑞医药（47.88元 · PE 39.1×）作为真实案例
系统讲解PE/PB估值、集采政策、创新药分析框架，帮你建立分析思路
估值是判断"贵不贵"的工具，不是预测工具——恒瑞39×是贵还是便宜？
PE表示你花多少元买1元利润。PE越低，意味着利润"更便宜"。但医药股PE高是正常的，因为市场在为未来的盈利增长付费。
总市值 3179亿 ÷ TTM净利润 81.2亿 = PE 39.1×（yfinance实测）
恒瑞历史PE中枢约50-80×，当前39×处于近5年历史低位。但这不代表不会继续下跌。
PB表示你花多少元买1元净资产。医药股普遍PB较高，因为核心价值在于无形资产（专利、研发能力），不体现在账面净资产中。
恒瑞当前PB 5.03×（yfinance实测），意味着每1元账面净资产市场愿意付5元。对比普通制造业PB通常1-2×，医药龙头5×属于正常范围。
DCF将公司未来所有预期现金流折算到今天，是理论上最"正确"的估值方法，但极度依赖对未来的假设（增速、折现率），假设变化会导致结果大幅波动。
恒瑞GLP-1管线若成功，5年后利润可能翻倍，DCF估值大幅提升；若失败，估值大幅缩水。临床数据的二元结果使DCF假设极不稳定，所以机构更多使用PE结合管线里程碑价值来估值恒瑞。
集采是理解恒瑞从历史高点74元跌至47元的核心原因之一
投资医药股必须理解的最基本分类——两者商业模式完全不同
恒瑞2026Q1创新药收入占比达61.7%，意味着超过一半收入来自有专利保护的创新药，不再主要依赖集采降价的仿制药。这是恒瑞估值有望从历史低位修复的核心逻辑之一。但转型仍在进行中，仿制药集采压力短期内不会消失。
用 tushare-finance 技能查询恒瑞历年财报，可看到创新药占比从2021年的约20%增长到2026年的61.7%，是理解转型节奏的关键数据。
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